بررسی نحوه خرید سهم فنقره و تاریخ عرضه اولیه + تحلیل بنیادی
نماد «فنقره» متعلق به شرکت ذوبگران رنگین فلز، در روز سهشنبه ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ به روش ترکیبی در فرابورس ایران برای اولین بار عرضه خواهد شد. این عرضه ازاینجهت اهمیت دارد که نخستین شرکت فعال در زنجیره تولید شمش نقره است که مستقیماً وارد بازار سرمایه ایران میشود. در ادامه این مقاله از حسن زاده فایننس، فعالیت شرکت، جزئیات عرضه اولیه، تحلیل بنیادی و ریسکهای سرمایهگذاری در این سهم بررسی میشود.
فنقره چیست و شرکت ذوبگران رنگین فلز چه فعالیتی دارد؟
«ذوبگران رنگین فلز» از سال ۱۳۸۸ در زنجان فعالیت میکند و ابتدای شروع روی معادن «سرب» و «روی» کار میکرد. با گذشت زمان، تمرکز اصلی شرکت به سمت ذوب و فرآوری فلزات رفت، بهخصوص «نقره». نکته مهم این است که فنقره یک معدن نقره نیست؛ بلکه بیشتر یک کارخانه ذوب و فرآوری است، چون بخش زیادی از مواد اولیهاش (بیش از ۷۵ درصد) را از شرکتهای همگروه خودش خریداری میکند.
مالک اصلی شرکت، مجموعه «صنعت و معدن اعتماد ایرانیان» است با حدود ۶۹.۵ درصد سهام و گروه «زرین خاورمیانه» هم حدود ۲۹ درصد سهام دارد؛ یعنی عملاً بیشتر از ۹۸ درصد شرکت در دست همین دو مالک است.
شرکت ذوبگران رنگین فلز در صنعت فلزات اساسی بورس و در زیرگروه تولید فلزات گرانبهای غیرآهنی قرار دارد. شرکتهایی مانند فزر، فملی، آلومینا و کیمیا نیز در این گروه صنعتی طبقهبندی میشوند.
- همچنین بخوانید: سهم فزر
محصولات اصلی و منابع درآمد شرکت
برای بررسی این امر بهتر است بر اساس آخرین گزارش ماهانه شرکت در سامانه کدال پیش برویم. نسبت تولید محصولات مختلف، بر اساس ستون «تعداد تولید» برای دوره یکماهه مرداد ۱۴۰۵ (که جمع کل آن ۴۳۱٬۶۵۷ کیلوگرم است) به شرح زیر است:
محصول | تولید مرداد (کیلوگرم) | سهم از کل تولید |
شمش سرب | ۳۴۴٬۳۶۶ | ۷۹.۸٪ |
سرباره | ۸۶٬۴۰۰ | ۲۰.۰٪ |
| نقره | ۸۹۱ | ۰.۲٪ |
| شمش روی | ۰ | ۰٪ |
و برای کل بازه چهارماهه ابتدای سال تا مرداد ۱۴۰۵ (جمع تولید ۱٬۸۴۳٬۸۸۲.۵۹ کیلوگرم)، نسبتها تقریباً مشابه است: شمش سرب حدود ۷۶ درصد، سرباره حدود ۲۳.۵ درصد و نقره تنها حدود ۰.۱۷ درصد از وزن کل تولید شرکت را تشکیل میدهد.
بررسی نسبت تولید محصولات فنقره نکته جالبی را نشان میدهد: از نظر وزنی، بیشترین سهم تولید شرکت مربوط به شمش سرب است (حدود ۸۰ درصد)، سرباره حدود یکپنجم تولید را تشکیل میدهد و نقره کمتر از یک درصد وزن کل تولید شرکت است؛ اما وقتی به درآمد نگاه میکنیم، این تصویر کاملاً برعکس میشود؛ چون هر کیلوگرم نقره چند هزار برابر گرانتر از هر کیلوگرم سرب فروخته میشود.
برای مثال، در گزارش مرداد ۱۴۰۵، هر کیلوگرم نقره حدود ۴ میلیارد ریال و هر کیلوگرم سرب حدود ۳.۷ میلیون ریال فروخته شده است. نتیجه این اختلاف قیمت آن است که با وجود سهم ناچیز نقره در وزن تولید، این محصول همچنان بخش قابلتوجهی از درآمد فروش شرکت را تشکیل میدهد؛ در بازه چهارماهه ابتدای سال تا مرداد ۱۴۰۵، نقره حدود ۸۳ درصد و شمش سرب حدود ۱۶ درصد از کل درآمد فروش داخلی شرکت را به خود اختصاص دادهاند.
از منظر رشد قیمت، مقایسه دوره چهارماهه ابتدای سال ۱۴۰۵ با دوره مشابه سال ۱۴۰۴ نشان میدهد نرخ فروش هر کیلوگرم نقره از حدود یک میلیارد ریال به حدود ۴.۴ میلیارد ریال رسیده، یعنی رشدی نزدیک به ۳۴۰ درصد؛ در همین بازه، درآمد کل فروش داخلی شرکت از حدود ۳٬۸۵۳ میلیارد ریال به حدود ۱۴٬۸۱۴ میلیارد ریال رسیده که رشدی معادل ۲۸۴ درصد را نشان میدهد. این ارقام یکبار دیگر تأیید میکنند که موتور اصلی رشد درآمد فنقره، افزایش قیمت نقره است، نه افزایش حجم تولید یا فروش.
تحلیل بنیادی فنقره بر اساس گزارشهای کدال
بر اساس صورتهای مالی میاندورهای سهماهه منتهی به ۳۱ خرداد ۱۴۰۵ (حسابرسی نشده)، درآمد عملیاتی فنقره به ۹٬۸۲۷٬۹۴۹ میلیون ریال رسیده که نسبت به رقم مشابه سال قبل (۱٬۵۳۰٬۳۰۳ میلیون ریال) رشدی معادل ۵۴۲ درصد نشان میدهد. این رشد در سطح سود هم ادامه پیدا کرده: سود ناخالص با ۶۸۹ درصد رشد به ۳٬۰۱۷٬۷۹۰ میلیون ریال و سود خالص با ۸۳۹ درصد رشد به ۲٬۸۳۸٬۳۸۷ میلیون ریال رسیده است.
سود هر سهم نیز از ۶۰ ریال در دوره مشابه سال قبل به ۵۶۸ ریال افزایش یافته. برای مقایسه، در کل سال مالی ۱۴۰۴ (حسابرسی شده)، شرکت ۲۰٬۰۶۱٬۰۱۱ میلیون ریال درآمد و ۶٬۱۲۰٬۵۷۸ میلیون ریال سود خالص ساخته بود؛ یعنی تنها در سه ماه اول سال جدید، درآمد شرکت نزدیک به نیمی از کل درآمد سال قبل را پوشش داده است.
در ترازنامه هم رشد قابلتوجهی دیده میشود؛ جمع داراییهای شرکت از ۱۲٬۱۳۶٬۴۶۰ میلیون ریال در پایان سال ۱۴۰۴ به ۲۲٬۵۲۷٬۷۳۰ میلیون ریال در پایان خرداد ۱۴۰۵ رسیده، رشدی حدود ۸۶ درصدی. بخش زیادی از این رشد مربوط به افزایش موجودی مواد و کالا و سفارشها و پیشپرداختها است، که نشان میدهد شرکت برای تأمین مواد اولیه گرانتر (بهویژه کنسانتره نقره)، سرمایه در گردش بیشتری بلوکه کرده است. در مقابل، بدهیهای جاری هم با رشد ۲۰۱ درصدی به ۱۱٬۳۰۲٬۶۱۲ میلیون ریال رسیده که عمدتاً ناشی از افزایش پرداختنیهای تجاری است.
نکته مهم دیگر، افزایش سرمایه ثبتشده شرکت از ۲٬۱۰۰٬۰۰۰ میلیون ریال به ۵٬۰۰۰٬۰۰۰ میلیون ریال است که پس از تاریخ این گزارش انجام شده. با توجه به اینکه ارقام یادشده هنوز حسابرسی نشدهاند، بهتر است سرمایهگذاران برای تصمیمگیری نهایی، منتظر انتشار گزارشهای حسابرسی شده بعدی نیز باشند.
عرضه اولیه فنقره؛ مشخصات عرضه و نکات خرید
در این عرضه اولیه قرار است ۹ درصد از سهام شرکت وارد بازار شود؛ یعنی در مجموع ۴۵۰ میلیون سهم از شرکتی با سرمایه ۵ میلیارد سهم عرضه خواهد شد. ارزشگذاری انجامشده برای شرکت حدود ۵۹ هزار و ۱۳۲ میلیارد ریال است و مبنای ارزشگذاری هر سهم نیز ۱۱ هزار و ۸۲۷ ریال در نظر گرفته شده است. تصویر زیر در یک نگاه شرایط عرضه اولیه نماد فنقره را توضیح داده است.
عرضه اولیه فنقره قرار است سهشنبه ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ در فرابورس، به روش ترکیبی و در دو مرحله انجام شود:
- مرحله اول (حراج): مقدار ۱۵۰ میلیون سهم (۳ درصد شرکت) بین سرمایهگذاران واجد شرایط (صندوقها و نهادها) حراج میشود و همینجا قیمت نهایی کشف میشود.
- مرحله دوم (عرضه به عموم): حداقل ۳۰۰ میلیون سهم (۶ درصد شرکت) با همان قیمت کشفشده در اختیار افراد عادی قرار میگیرد؛ سقف خرید هر کد ۶۰۰ سهم است.
قیمت پایهای که برای ارزشگذاری شرکت اعلام شده ۱۱٬۸۲۷ ریال هر سهم است، اما این قیمت پایه است، نه لزوماً قیمتی که در روز عرضه پرداخت میکنید. قیمت نهایی در مرحله حراج مشخص میشود. طبق توضیحات تصویر بالا برای شرکت در مرحله عمومی، نقدینگی کمتر از ۳۰۰ هزار تومان کافی است.
امکان پوشش ریسک سهم
هر شخصی که در مرحله دوم سهم بگیرد، به همان تعداد، یک «بیمه سهام» هم بهصورت رایگان دریافت میکند؛ به آن اوراق اختیار فروش تبعی میگویند. این بیمه یعنی اگر قیمت سهم تا تاریخ سررسید (۳۱ شهریور ۱۴۰۶، یعنی یک سال بعد) افت کند، شما میتوانید سهم را با قیمتی ۳۵ درصد بالاتر از قیمت خریدتان بفروشید. نکته مهم: این اوراق قابل معامله نیستند و فقط سر همان تاریخ سررسید قابل استفادهاند.
دلایل تغییر سودآوری و پایداری سود شرکت
رشد اخیر سودآوری فنقره عمدتاً معلول عوامل بیرونی، یعنی جهش قیمت جهانی نقره و افزایش نرخ ارز، بوده است و نه صرفاً رشد حجم تولید. مدیران شرکت نیز درباره نوسان پذیری سودآوری شفافسازی کرده و اعلام کردهاند بالا رفتن بهای تمامشده مواد اولیه پایه، تغییرات نرخ انرژی و نوسان دورهای در تأمین خاک و کنسانتره، میتواند حاشیه سود ناخالص شرکت را در برخی مقاطع با افتوخیز مواجه کند.
چه عواملی بر سودآوری فنقره تأثیر میگذارند؟
مهمترین عوامل تأثیرگذار بر قیمت نماد فنقره در بازار بورس یه شرح زیر است:
تأثیر قیمت جهانی نقره و نرخ ارز
از آنجا که حدود ۶۸ درصد درآمد عملیاتی فنقره از محل فروش شمش نقره تأمین میشود، قیمت جهانی این فلز مهمترین متغیر اثرگذار بر سودآوری شرکت است. از سوی دیگر، چون قیمتگذاری محصولات صادرات محور یا مبتنی بر نرخهای جهانی معمولاً به دلار انجام میشود، نوسانات نرخ ارز داخلی نیز بهطور مستقیم روی درآمد ریالی شرکت اثر میگذارد. ترکیب همزمان رشد قیمت جهانی نقره و افت ارزش ریال، دقیقاً همان عاملی بوده که در سال ۱۴۰۵ رشد چشمگیر سود فنقره را رقمزده است.
هزینه مواد اولیه و ظرفیت تولید
بخش قابلتوجهی از مواد اولیه شرکت (بیش از ۷۵ درصد) از شرکتهای زیرمجموعه گروه تأمین میشود که از یکسو ثبات نسبی در زنجیره تأمین ایجاد میکند، اما از سوی دیگر وابستگی شرکت به گروه را افزایش میدهد. علاوه بر این، افزایش هزینه انرژی و نوسان در تأمین خاک و کنسانتره از عوامل داخلی هستند که میتوانند حاشیه سود ناخالص را تحت فشار قرار دهند. رشد ظرفیت تولید و پرعیارسازی خوراک نیز بهعنوان یکی از محرکهای توسعهای شرکت در کنار رشد قیمتها مطرح شده است.
خرید سهم فنقره چه تفاوتی با خرید نقره فیزیکی، گواهی و یا صندوقهای نقره دارد؟
وقتی نقره فیزیکی، گواهی سپرده یا واحد صندوق نقره میخرید، سود و زیانتان تقریباً همان چیزی است که خود قیمت نقره تغییر میکند البته همراه با کسر کارمزد معاملات. در خرید (فروش) نقره فیزیکی، کارمزد زیاد فروشنده و هزینه اصالتسنجی روی سودآوری شما تأثیرگذاری خواهد بود. همچنین با خرید گواهی سپرده نقره (با شرط خرید حداقل ۱ کیلوگرم) امکان دریافت فیزیکی نقره را دارید ولی در این روش هر چند کارمزد معاملات بسیار اندک است اما هزینه انبارداری هم وجود دارد. بااینحال بازهم بسیار امنتر و از نظر هزینه ارزشمند از خرید نقره فیزیکی است.
اما وقتی سهم فنقره میخرید، در یک کارخانه سرمایهگذاری میکنید؛ یعنی علاوه بر قیمت نقره، هزینه تولید، مدیریت شرکت، بدهیها و مسائل عملیاتی هم روی بازدهی شما اثر دارد. این باعث میشود وقتی قیمت نقره بالا میرود، سود سهم فنقره معمولاً بیشتر از خود نقره بالا برود؛ ولی برعکسش هم صادق است. وقتی نقره افت کند، افت سهم فنقره میتواند شدیدتر باشد. در این روش امکان کسب سود از «تقسیم سود نقدی DPS» در مجمع سالانه (با شرط سودآوری شرکت) نیز وجود دارد.
پس اگر فقط دنبال حرکت خالص قیمت نقره هستید، صندوق سرمایهگذاری یا گواهی سپرده نقره سادهتر است. اگر میخواهید هم روی نقره و هم روی عملکرد یک شرکت شرط ببندید، سهم فنقره گزینه دیگری است.
فرصتها و ریسکهای سرمایهگذاری در فنقره
از جمله فرصتهای سهم فنقره میتوان به موقعیت آن بهعنوان تنها شرکت مستقیماً مرتبط با تولید شمش نقره در بازار سرمایه ایران، همزمانی عرضه با رونق بازار ابزارهای مبتنی بر نقره (رشد تعداد صندوقهای نقره از ۴ به ۱۵ صندوق)، پوشش ریسک نزولی سهامداران مرحله دوم از طریق اوراق اختیار فروش تبعی با بازدهی تضمینی ۳۵ درصدی تا سررسید و نسبت P/E آیندهنگر جذاب در صورت تحقق چشمانداز سود شرکت اشاره کرد.
در رویکرد دیگر، ریسکهای اصلی سرمایهگذاری در فنقره شامل وابستگی شدید سودآوری به قیمت جهانی نقره و نرخ ارز، احتمال بازگشت این متغیرها و کاهش سود در صورت تثبیت یا افت قیمت نقره، نوسان حاشیه سود ناخالص ناشی از هزینه مواد اولیه و انرژی، تمرکز بالای مالکیت در دست دو سهامدار عمده و وابستگی زنجیره تأمین به شرکتهای زیرمجموعه گروه است. همچنین باید توجه داشت که سود پیشبینیشده شرکت برای سال ۱۴۰۵ صرفاً یک چشمانداز است و قطعیتی برای تحقق کامل آن وجود ندارد.
جمع بندی
فنقره بهعنوان نخستین نماد فعال در زنجیره تولید نقره در فرابورس ایران، با رشد چشمگیر سودآوری در سال ۱۴۰۵ همراه بوده که عمدتاً ناشی از جهش قیمت جهانی نقره و افزایش نرخ ارز است. ساختار عرضه اولیه، شامل قیمت پایه ۱۱ هزار و ۸۲۷ ریالی و اوراق اختیار فروش تبعی با بازدهی تضمینی ۳۵ درصدی، ریسک کوتاهمدت سرمایهگذاران مرحله دوم را محدود کرده است. بااینحال، پایداری بلندمدت سودآوری شرکت به تداوم روند مطلوب قیمت نقره و نرخ ارز وابسته است و سرمایهگذاران باید پیش از تصمیمگیری، این وابستگی و ریسکهای عملیاتی شرکت را در نظر بگیرند.
سؤالات متداول | تحلیل سهم فنقره
فنقره مخفف چیست و متعلق به کدام شرکت است؟
فنقره نماد معاملاتی شرکت ذوبگران رنگین فلز است که در زمینه تولید شمش نقره، سرب و روی فعالیت میکند.
چه زمانی عرضه اولیه فنقره انجام میشود؟
عرضه اولیه سهام فنقره در روز سهشنبه ۳۱ شهریور ۱۴۰۵ و به روش ترکیبی در فرابورس انجام شد.
سودآوری فنقره بیشتر تحت تأثیر چه عواملی است؟
قیمت جهانی نقره، نرخ ارز، بهای تمامشده مواد اولیه و هزینه انرژی، مهمترین عوامل اثرگذار بر سودآوری شرکت هستند.
آیا خرید سهم فنقره جایگزین خرید نقره فیزیکی است؟
خیر؛ سهم فنقره علاوه بر اثر قیمت نقره، تحت تأثیر عملکرد عملیاتی و مدیریتی شرکت نیز قرار دارد و ریسک و بازدهی متفاوتی نسبت به خرید مستقیم نقره یا صندوقهای نقره دارد.
